置换存量隐性债务的再融资专项债密集发布，对债市有何影响？

6万亿用于置换存量隐性债务的地方政府债务限额获批后，债市迎来再融资专项债的密集发行。

据澎湃新闻不完全统计，11月12日-21日，全国13个地区披露的用于置换存量隐性债务再融资专项债券总额已达7223.1068亿元。

11月8日下午，十四届全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。

11月15日，首个披露拟发行再融资专项债置换存量隐性债务的河南成功发行再融资专项债券318.169亿元，票面利率2.26%。

据11月15日-22日，30年期、10年期国债收益率大致呈“先升后降”趋势，短期国债收益率则大致呈下行趋势。

万亿再融资专项债券发行箭在弦上，对债市有何影响？

年内或将发行2万亿元再融资专项债置换存量隐性债务

据十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会，新增的6万亿元地方政府专项债务限额将一次报批，分三年实施。据财政部消息，财政部已于11月9日将6万亿元债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。以此计算，是否意味着年内将发行2万亿元地方政府再融资专项债置换存量隐性债务？

“今年大概率将在11、12月集中发行2万亿元特殊再融资专项债券用于置换存量隐性债务。”粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒对澎湃新闻表示。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳对澎湃新闻分析称，按照增加的6万亿限额分三年实施的计划，今年用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行量应在2万亿。从近日的发行节奏看，即便年内发行量不足2万亿，预计也不会少太多。

标普信评工商企业评级部总监王雷认为，年底能否将此2万亿增量用完，并非中央给地方的任务，而是取决于地方诉求以及市场反馈，若某些地区隐性债务兑付并不紧急，或大规模发行对利率扰动比较大，地方政府可能推迟发行，将额度留在下一年使用。但考虑到地方积极的态度，在没有监管部门特别指导的情况下，预计该2万亿额度使用的比例或将较大。

惠誉博华工商企业部副总监周纹羽对澎湃新闻表示，2024年仅剩不到2个月时间，在如此短的时间发行2万亿专项债可能存在一定的难度，不排除根据市场资金面情况与需求变化来平滑发行节奏，安排在今年年底与明年年初发行完毕。

据东吴证券11月17日研报，11月18日至22日当周计划发行的用于置换存量隐性债务的债券约为2000亿元，如果按照这个节奏进行推算，距离2024年结束还有6周，则将发行1.2万亿元的特殊再融资专项债。

对债市影响或有限

一般而言，短期内大量新发行债券，会使市场对债券供给产生担忧，从而推高债券收益率。

“再融资专项债在短时间内大规模发行会给债市造成一定的供给压力，且因其发行期限偏长，因此将主要冲击债市长端和超长端。”冯琳表示。

周纹羽也表示，再融资专项债的发行在短期内增加了市场供给，导致债券市场收益率有所走高。然而，从以往有政府债发行规模将近万亿的那些月份的情况来看，这种影响可能是暂时的，并且会受到央行货币政策操作支持。

罗志恒认为，短期内集中发行2万亿元再融资专项债，可能会对债市产生一定的扰动，如增加市场供给、提高债券收益率等，但这种影响可能是有限的。一方面，国债、超长期特别国债、新增专项债等其他政府债券的发行已经进入尾声，为再融资专项债的发行腾出空间。另一方面，央行也会密切关注债券市场动态，必要时采取相应的措施来维护市场稳定。

财政部网站披露的数据显示，11月15日-21日，30年期国债收益率由2.28%震荡上行至2.32%，后逐步回落至2.28%；10年期国债收益率由2.09%震荡上行至2.11%，后逐步回落至2.08%；短期国债收益率均有所下降。

央行或将保驾护航

多家接受采访的机构认为，如果债市面临压力，央行或将通过降准等手段为市场提供流动性。

“央行可能进一步下调存款准备金率、采取公开市场操作等措施应对，确保资金面的稳定和市场的正常运行。”罗志恒表示。10月18日，中国人民银行行长潘功胜曾透露，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。

冯琳认为，短时间内较大规模的地方债供给，再加上年底资金压力通常也会比较大，会给资金面和资金预期造成扰动。不过，在“一揽子增量政策”发力过程中，货币政策将更加注重保持市场流动性处于合理充裕状态，为经济增长动能回升提供有利的货币金融环境。预计央行将通过降准、在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购操作，以及加量续作MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性，配合地方债顺利发行。

周纹羽也表示，短期内发行较大规模的债券确实对资金面造成一定扰动。然而，央行已经预告将择机降准，这一措施有助于缓解资金紧张状况，尤其会减轻对银行资金面造成的压力。除此之外，央行还可能通过其他流动性管理工具，如逆回购等手段，来对冲再融资专项债发行带来的流动性紧张压力。